驰盈策略华金策略：业绩期过后科技成长会高低切吗？

　　投资要点

　　复盘历史，业绩期过后科技成长内部多出现高低切，主要受前期涨幅、政策和产业趋势等因素驱动。（1）业绩期后科技行业内部多出现高低切。一是业绩期后5月中上旬业绩对科技行业的指引性相对4月变弱。二是5年中业绩期后科技行业内部均出现了高低切。（2）业绩期后科技成长行业内部出现高低切主要受前期涨幅、政策和产业趋势、业绩等因素驱动。一是业绩期后科技成长中出现调整的行业主要是前期涨幅较高、业绩已经充分反映的行业。二是业绩期后科技成长中出现补涨的行业主要是前期涨幅较低、政策和产业趋势向上的行业：首先，5月中上旬出现补涨的科技行业基本是在4月涨幅后三的科技行业；其次，政策和产业趋势向上的科技成长行业可能出现补涨；最后，出现补涨的科技成长行业业绩增速排名相对靠后。

　　当前来看，业绩期过后科技成长短期可能出现高低切，医药、传媒、计算机、电新等可能出现补涨。（1）科技成长短期可能出现高低切。一是涨跌幅来看，4月以来通信、电子、军工涨幅较高，医药生物、传媒、计算机等涨幅相对较低。二是业绩来看，已公布的2025年年报业绩同比增速排名靠前的科技成长行业是电子、计算机、传媒、国防军工，通信、电子、军工的涨幅可能已较为充分地反映了业绩的高增。（2）医药、传媒、计算机、电新等科技成长行业短期可能出现补涨。一是产业趋势来看，短期AI、电新、创新药等产业趋势或景气度可能向上。二是政策来看，短期集成电路、创新药、绿电等相关支持政策不断落地。

　　A股短期可能继续处于震荡偏强的趋势中。（1）短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。一是短期经济可能继续企稳回升：首先，短期出口增速可能维持高位；其次，短期地产投资增速也可能降幅收窄，基建投资增速也可能有所回升；最后，消费增速短期可能企稳有所回升。二是短期企业盈利可能进一步改善。（2）短期流动性可能继续偏宽松。一是短期宏观流动性仍可能维持宽松。二是短期股市资金可能继续回流：首先，历史上6次A股在外部负面冲击影响调整后，外资成交额占比平均回升5.5%，融资平均回流1471.8亿元；其次，4月7日以来外资成交额占比上升1.6%，融资已累计净流入1414.9亿元。（3）短期风险偏好仍可能偏强。一是短期外部风险仍可能较小。二是短期政策依然可能偏积极。

　　行业配置：短期继续配置低位的科技成长和部分周期等行业。（1）短期聚焦低位的科技成长。一是短期科技硬件情绪已相对偏高：首先，复盘历史，2023年以来4次科技硬件行业达到阶段性高点的成交额占比历史分位数均值为95.7%；其次，当前来看，4月24日科技硬件行业成交额占比历史分位数为97.4%，已达历史高位。二是短期低位的科技成长可能相对占优：首先，根据前述分析，业绩期过后科技成长行业可能出现高低切；其次，当前科技成长中的医药、汽车、传媒等行业情绪较低，可能出现补涨。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI电力、锂电）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、军工（商业航天）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、创新药、化工等行业；二是券商、消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善和补涨的行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

正文内容

　　一、业绩期过后科技成长会高低切吗？

（一）复盘历史，业绩期后科技成长行业多出现高低切

　　复盘历史，业绩期过后科技成长内部多出现高低切，主要受前期涨幅、政策和产业趋势等因素驱动。2005年以来有5年（2007、2009、2012、2020、2021年）大多数科技成长行业在4月业绩期上涨且领涨科技行业业绩增速排名靠前，复盘来看，可以看到：（1）业绩期后5月中上旬科技行业内部多出现高低切。一是业绩期后5月中上旬业绩对科技行业的指引性相对4月变弱：如2009年4月涨幅排名第1的通信年报业绩增速排名为第1，而5月中上旬涨幅排名第1 的电子年报和一季报业绩增速排名均为第31；2020年4月涨幅排名第2的电力设备年报和一季报业绩增速排名分别为第6、第3，而5月中上旬涨幅排名第2 的军工一季报业绩增速排名为第23。二是5年中业绩期后5月中上旬科技行业内部均出现了高低切：如2007年4月机械设备在科技行业中（下同）涨幅排名第3（+29.2%），而在5月中上旬涨幅排名倒数第1（-0.5%），4月通信、国防军工在科技行业中涨幅排名倒数第1、倒数第3（+8.1%、+23.8%），而在5月中上旬涨幅排名第3、第1（+3.6%、+9.6%）；2021年4月电力设备、电子在科技行业中涨幅排名分别为第2、第3（+6.9%、+6.2%），而在5月中上旬涨幅排名分别为倒数第2、倒数第1（-2.8%、4.1%），4月国防军工、通信、计算机在科技行业中涨幅排名倒数第1、第2、第3（-4.1%、-3.6%、-2.1%），而在5月中上旬涨幅排名倒数第1、第2、第3（+5.5%、+2.1%、+1.8%）。（2）业绩期后科技成长行业内部出现高低切主要受前期涨幅、政策和产业趋势、业绩等因素驱动。一是业绩期后科技成长中出现调整（定义为4月涨幅排名前3、而在5月中上旬涨幅排名后3，下同）的行业主要是前期涨幅较高、业绩已经充分反映的行业：首先，5月中上旬出现调整的科技行业在4月涨幅相对较高，如2007年4月机械设备涨幅高达29.2%，2009年4月通信、传媒、计算机涨幅分别为14.5%、12.0%、10.5%；其次，5月中上旬出现调整的科技行业业绩增速排名相对靠前，如2007年机械设备年报业绩增速排名为第5，2009年通信年报业绩增速排名为第1，2020年电力设备一季报业绩增速排名为第3。二是业绩期后科技成长中出现补涨（定义为4月涨幅排名后3、而在5月中上旬涨幅排名前3，下同）的行业主要是前期涨幅较低、政策和产业趋势向上的行业：首先，5月中上旬出现补涨的科技行业基本是在4月涨幅后三的科技行业，4月涨幅相对较低，如2012年4月医药生物、传媒涨幅分别为3.3%、3.2%，2021年4月计算机、通信、国防军工涨幅分别为-2.1%、-3.6%、-4.1%；其次，政策和产业趋势向上的科技成长行业在5月中上旬可能出现补涨，如2009年的电子受益于《电子信息产业调整和振兴规划》出台、2012年的传媒受益于《“十二五”时期文化改革发展规划》发布、2020年的医药受益于新冠疫情带动检测试剂等需求爆发而产业趋势向上、2021年的通信、计算机新基建产业趋势向上等而出现补涨；最后，5月中上旬出现补涨的科技成长行业业绩增速排名相对靠后，如2007年国防军工和通信年报业绩增速排名分别为第30、第31，2009年电子年报和一季报业绩增速排名均为第31，2021年计算机和通信一季报业绩增速排名分别为第28、第30。

（二）当前来看，短期医药、传媒、计算机、电新等可能出现补涨

　　当前来看，业绩期过后科技成长短期可能出现高低切，医药、传媒、计算机、电新等可能出现补涨。（1）科技成长短期可能出现高低切。一是涨跌幅来看，4月以来通信、电子、军工涨幅较高，分别为24.7%、21.0%、8.4%，医药生物、传媒、计算机等涨幅相对较低，分别为0.8%、2.2%、7.3%。二是业绩来看，已公布的2025年年报业绩同比增速排名靠前的科技成长行业是电子、计算机、传媒、国防军工，分别为第3、4、6、7名，已公布的2026年一季报盈利同比增速排名靠前的科技成长行业是计算机、电子、电新、机械设备，分别为第1、3、8、13名，相比4月涨幅来看，通信、电子、军工的涨幅可能已较为充分地反映了业绩的高增。（2）医药、传媒、计算机、电新等科技成长行业短期可能出现补涨。一是产业趋势来看，短期AI、电新、创新药等产业趋势或景气度可能向上：首先，短期AI产业趋势大概率持续上行，景气度最高的依然可能是AI硬件，但随着DeepSeek4等国产大模型不断更新迭代，AI应用的景气度短期也可能逐步向上；其次，AI需求驱动数据中心供电等景气持续上行，同时美伊冲突导致全球能源成本上升，储能和新能源等相关需求可能持续上升，锂电、储能等相关行业短期景气度可能持续较高；最后，今年一季度我国创新药对外授权（BD）交易总额已超过600亿美元，接近2025年全年的一半，短期创新药加速出海下景气度可能有所回升。二是政策来看，短期集成电路、创新药、绿电等相关支持政策不断落地：首先，4月9日发改委发布《关于做好2026年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作的通知》；其次，4月14日国务院发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》；最后，4月23日中共中央、国务院印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》。

　　二、周度策略：A股短期可能继续处于震荡偏强的趋势中

　　短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。（1）短期经济可能继续企稳回升。一是出口增速可能维持高位：首先，出口运价指数持续回升，中国出口集装箱运价指数由2月27日低点的1044.57回升至1211.08，上海出口集装箱运价指数由2月低点1251.46大幅回升至1886.54；其次，3月美国零售销售同比增速达3.97%（前值为3.96%），显示外需仍然偏强，美伊战争使得全球能源成本上升，中国出口优势短期进一步凸显，短期出口增速可能维持高位。二是投资可能有所回升：首先，近期地产销售同比降幅有所收窄，一线城市成交面积同比回升至26.18%（前值为-0.82%），二线城市同比降幅由-20.06%收窄至-0.87%，短期地产投资增速也可能降幅收窄；其次，而螺纹钢、电炉开工率近期持续回升，螺纹钢最新开工率录得为41.65%、电炉最新开工率录得为66.03%，开工旺季来临下短期基建投资增速也可能有所回升。三是消费增速可能企稳回升：首先，出行方面，根据航班管家预测，2026年五一假期航班量日均约1.63 万架次，预计同比2025 年增长0.4%，预测假期民航旅客量约1135.9 万人次，预计同比2025 年增长1.9%；其次，消费方面，同程旅行数据显示，“五一”旅行产品搜索热度月环比上涨364%，部分热门城市机票、酒店民宿、门票等预订热度同比增长近40%，文旅消费有望达到上半年高点。（2）短期企业盈利可能进一步改善。一是当前已披露的A股2025年年报盈利同比增速为正的公司占比达55.0%，其中钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露年报盈利增速较高，分别为115.1%、58.3%、35.0%。二是当前已披露的A股2026年一季报盈利同比增速为正比例达54.7%，其中计算机、有色、电子等行业已披露可比口径盈利同比增速较高，分别为103.0%、100.8%、71.5%，在商品价格维持高位、科技硬件景气度持续较高下，预计A股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。

　　短期流动性可能继续偏宽松。一是短期宏观流动性仍可能维持宽松：首先，4月18日美国初请失业金人数上升至21.4万人（前值为20.8万人），美国就业短期依旧疲软，尽管美联储4月大概率不降息（CME预测4月不降息的概率超过99%），但随着美伊冲突可能边际缓和，美联储年内降息可能性增加（CME预测12月降息概率约26.5%）；其次，美元指数短期可能继续维持低位震荡，人民币汇率持续震荡偏强，海外对国内流动性宽松的掣肘较小，同时4月25日有6000亿MLF到期，短期国内央行可能维持流动性宽松。二是短期股市资金可能继续回流：首先，历史上6次A股在外部负面冲击影响调整后，外资成交额占比平均回升5.5%，融资平均回流1471.8亿元；其次，美伊冲突以来，外资成交额占比最高下降3.7%，而截至4月23日外资成交额占比相比4月2日低点最高上升1.6%，相比历史均值还有较大回流空间，3月2日至4月3日融资已累计净流出891.3亿元，而随着冲突缓解，4月7日至4月23日融资已累计净流入1414.9亿元，已接近历史平均回流水平。

　　短期风险偏好仍可能偏强。一是短期外部风险仍可能较小：首先，特朗普宣布延长停火期限，等待伊方提交方案，且未设定明确最后期限，表明美方仍希望通过外交方式解决冲突，同时全球股市表现较强，资本市场对美伊冲突影响最大的阶段已经过去、未来边际缓和的预期较强；其次，近期国外领导人密集访华，中美关系维持平稳，短期外部风险仍可能较小。二是短期政策依然可能偏积极：首先，经济政策上，近期密集发布了提振服务业、发展新能源等方面的政策，显示提振内需、绿色发展的政策短期仍在加速落实；其次，资本市场政策上，证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》，进一步畅通中长期资金入市渠道，吸引社保、养老金等机构长期配置A股，显示维稳资本市场的政策意愿依然较强。

　　三、行业配置：短期继续配置低位的科技成长和部分周期等行业

　　（一）短期科技硬件情绪已相对偏高，聚焦低位的科技成长

　　短期科技硬件相关的行业情绪已达相对高位，聚焦低位的科技成长。（1）短期科技硬件情绪已相对偏高。一是复盘历史，2023年以来4次科技硬件行业达到阶段性高点的成交额占比历史分位数均值为95.7%。二是当前来看，4月24日科技硬件行业成交额占比历史分位数为97.4%，已达历史高位。（2）短期低位的科技成长可能相对占优。一是根据前述分析，业绩期过后科技成长行业可能出现高低切，前期涨幅较低的行业如医药、传媒、计算机、电新等短期可能相对占优。二是当前科技成长中的医药、汽车、传媒等行业情绪较低，可能出现补涨：首先，成长一级行业中的医药生物、汽车、传媒等情绪较低，成交额占比历史分位数分别为5.7%、13.7%、23.6%；其次，成长二级行业中的中药、汽车服务、乘用车、医疗服务等情绪较低，成交额占比历史分位数分别为0.7%、2.6%、3.4%、4.8%。

（二）短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业

　　短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电新（AI电力、锂电）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、有色金属、军工（商业航天）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、创新药、化工等行业。（1）电新：一是第四届虚拟电厂运营与未来发展研讨会于4月23-24日在四川广安举行，此次研讨会将展出CET虚拟电厂运营管理系统及相关硬件产品；二是第十八届深圳国际电池技术交流会/展览会(CIBF2026)将于5月13-15日在深圳国际会展中心举办，本届展会将齐聚全球技术首发高地，借全链生态聚合平台和跨域创新协调，共同赋能数智体验。（2）传媒：北京怀柔发布《中国影都人工智能算力服务平台智能影像算力服务实施办法》，对符合条件的AI短剧、AI微短剧作品提供算力券支持，单部作品算力券总额支持不超过2万元，单部出海发行作品算力券支持最高不超过2.6万元。（3）计算机：第九届数字中国建设峰会将于4月29日至30日在福建省福州市举办，峰会的主题是“加快数智技术创新发展，深入推进数字中国建设”。（4）有色金属：2026中国钨产业发展大会将于5月7-9日在广东潮州举行，探寻钨市新平衡。（5）军工：长征十号乙已矗立在文昌发射塔，将于4月28日首飞并尝试全球独创的海上网系回收，长征十号乙是中国航天科技集团研制的新一代可回收大型液体运载火箭，是长征系列火箭中唯一专门为商业航天任务设计的可重复使用型号。（6）电子：一是3月集成电路出口金额上涨，同比上涨84.92%，环比上涨42.81%；二是2026（第五届）半导体生态创新大会于4月22-23日在上海举办，本届大会以“生态深度融合创新驱动突破”为主题，汇聚政、产、学、研、用多方力量，助力中国半导体产业筑牢核心竞争力，推动全球半导体产业高效整合与协同发展；三是2026杭州国际半导体与集成电路产业创新展览会将于5月14-16日在杭州大会展中心举行，展会以“链接芯生态，智造新机遇”为核心宗旨。（7）通信：一是OSIC 2026第3届AI+光电智联大会于4月23-24日在苏州举办，活动以技术培训、主论坛+跨界应用、新品展示等多元形式，聚焦AI算力光通信产业延伸至6G空天地海一体化、车路云智能网联、具身智能互联等前沿领域，共话光电产业新增长；二是第二届先进半导体与通信国际学术会议将于2026年5月8-10日在上海举办，会议旨在搭建一个交流最新研究成果、分享前沿技术和探讨未来发展趋势的平台。（8）医药：一是世界中医药学会联合会儿童医药健康产品产业分会于2026年4月25-26日在山东济南召开，大会秉承“儿童三联（产品、标准、方案）体系”的发展理念，旨在围绕儿童健康问题，通过专项研究、开发产品、制定标准，提出解决方案；二是2026DIA药物信息大会暨展览会将于5月13-16日在上海张江科学会堂举办，大会以“激发监管、研发与全球可及性的创新价值”为主题，推动全球生物医药产业全链条发展。（9）化工：一是近期天然橡胶期货结算价上涨，截至4月22日，天然橡胶期货结算价同比上涨16.74%，较3月23日上涨5.09%；二是中国化学会第九届高分子结晶研讨会于4月23-26日在山东省青岛市银丰玥美酒店举办。

　　短期建议逢低配置券商、消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善和补涨的行业。（1）券商：一是近期全A成交额回暖，市场情绪逐步恢复下券商交易佣金可能提升，行业景气可能改善；二是Digital Quant 2026 & HSC Asset Management Conference将于4月23日在香港合和酒店举办，本次峰会将汇聚全球金融巨头、顶级咨询机构及数字资产先锋，共同探讨量化金融与资产管理的新范式。（2）消费：一是3月金银珠宝类零售额上涨，同比上涨9.61%，较12月上涨8.57%；二是第九届数字中国建设峰会主题交流——数字互动与消费新业态新模式新场景大会将于4月29日在福州海峡国际会展中心7号馆举办，大会以“数实互动催生消费三新，数智融合激活经济增长新引擎”为主题，探索数字消费升级新路径；三是2026年“中华美食荟”暨宁夏服务消费季活动将于4月28日至5月2日在银川市兴庆区兰傒谷商务广场举办，以“乐享中华美食·共创美好生活”为主题。