火牛网申万宏源策略：二季度关注什么？

　　一、重申回归“两阶段上涨行情”的中期判断。短期超跌反弹，后续还有震荡休整阶段，26H2可能还有新一轮创新高行情。本轮市场底，也是(小盘成长)风格底，前期占优方向赚钱效应上行慢启动。少数景气结构演绎独立行情，是震荡休整阶段的典型特征。少数景气结构，同样受行情演绎规律约束，短期集中上涨反映业绩高增后，也会转向高位震荡阶段。

　　我们的中短期市场观点正在验证，重申观点：美伊冲突下，宏观情景收敛，特别悲观的情景基本排除。美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段告一段落，风险偏好触底回升。市场回归“两阶段上涨行情”的中期格局，短期超跌反弹后，后续震荡休整阶段还可能延续一段时间。2026年下半年，市场总体可能向上突破，演绎新一轮创新高行情。

　　本轮市场底，也是(小盘成长)风格底。本轮小盘成长调整，经历了进攻结构向顺周期切换 + HALO交易 + 美伊冲突引发高风偏资产出清，调整的时间和幅度都相对充分。本轮成长风格回归，中美共振。美股纳斯达克创新高，A股创业板创新高。这佐证了，A股中期大概率还是上行趋势。对于暂时没有新催化的方向，绝对和相对收益的低点已经出现，但行情可能是慢启动，再创新高的时间是季度级别。

　　创业板演绎独立行情，在情理之中，但仍要受产业趋势行情演绎规律的约束。创业板短期涨幅与业绩高增对应，估值中枢并未明显抬升，内在稳定性较强。参考历史上震荡休整阶段复盘，产业趋势主线延伸 + 宏观叙事拓展，仍能够带来高弹性投资机会。但总体估值处于高位区域，板块联动性偏弱，少数景气催化下有基本面Alpha的方向，演绎独立行情是常态。独立行情演绎的模式依然有效：产业景气验证→股价上涨，估值提升→短期性价比降低，中期估值约束显现→行情滞涨，横盘震荡，等待重要催化决定方向。短期创业板集中上涨后，也正在转向高位震荡阶段。

　　短期行情的资金供需环境：ETF、配置类资金、固收+和量化构成定价“第一阶段上涨”的边际资金。现阶段，美伊冲突引发的资金负循环已告一段落，但短期增量流入相对26Q1仍偏弱：行业ETF规模快速收缩后，已底部企稳，但总体尚未回归增量流入，只有个别动量方向的ETF规模扩张。配置类资金增配一季度是高峰期，年中是保费新增淡季，增量流入边际走弱。固收+脉冲式收缩后，快速恢复。短期只有结构性增量，总体增量资金弱于26Q1。这样的增量资金环境，足以支持反弹，但支持突破略显不足。A股快速回到中期核心区间后，仍需要震荡休整一段时间。

　　二、一季报验证期行至尾声，“重现实”市场特征需要新的锚定点。二季度关注什么？1. 5月关键事件验证：特朗普访华，美联储主席交接前后的货币政策表达。2. 新增景气来源，重点观察中国供应链安全和能源安全，能否向出口出海链景气Alpha转化。3. 非业绩期 + 总体赚钱效应处于相对低位，后续可能有阶段性主题活跃、赚钱效应扩散行情。

　　本轮A股业绩验证期，“重现实”是核心市场特征。业绩超预期的科技龙头是主要机会。业绩期之后，二季度关注什么？1. 二季度宏观层面，关键验证节点并不多。5月特朗普可能访华，构成地缘政治走向的关键验证期。5月美联储主席交接前后，货币政策预期可能更加明确。2. 经济结构性亮点，仍是外需重于内需。内需改善即便延续，也面临后续持续性的担忧，不易带来高弹性投资机会。而中国供应链安全 + 能源安全，可能向出口出海链景气Alpha的转化，验证产品涨价，向海外顺价成本端压力。这构成新增高景气的重要来源。制造业有机会的阶段，外资回流 + 中东资本流入可能形成共振，提升行情弹性。3. 当前涨幅较大的方向集中在科技龙头，赚钱效应扩散尚不明显。一季报验证期收官，业绩空窗期开启，一个有利于主题行情演绎的窗口出现。后续可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情。

　　三、创业板龙头集中上涨后，也开始向高位震荡过渡。继续提示，下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，可能是景气验证增加的方向，后续同样可能演绎独立行情。短期可能演绎主题扩散行情的方向，关注商业航天和半导体。

　　创业板龙头集中上涨，反映业绩高增后，短期内估值中枢抬升的条件偏弱，行情也开始向高位震荡过渡。现阶段，板块轮动不会停在原地，后续高弹性投资机会更可能来自于新的景气细分行业。我们继续提示，下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，景气验证可能不断增加。“买景气”的效果可能显著好于前期“买对冲”。

　　后续可能演绎阶段性的主题扩散行情，目前来看，商业航天和半导体，是市场共识正在凝聚、行业ETF规模已有所扩张的方向。